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生物与新医药技术
昆明制药：业绩靓丽，化学药表现突出
2013 年上半年公司销售收入同比增长18.87%。 2013 年上半年公司实现销售收入17.73 亿，同比增速为18.87%，各块业务的收入概况为：1）、“天然植物及中成药”实现销售收入6.72 亿，同比增长7.06%。我们从“昆明中药厂”净利润增长幅度达到75%（从2012 年同期的1044 万增加至2013 年上半年的1835 万），推测2013 年上半年公司“中成药业务”在精品销售战略的实施下、收入端增速超过50%。相应的“血塞通”及“天眩清”系列收入端增长表现平平，我们预计主要与两个因素有关：首先，2012年底个别省份经销商有压货现象、上半年消化库存；其次，2013 年上半年公司加大了代理销售的比例，排除此影响、两者销量增速预计均超过30%。2）、“化学药业务”实现销售收入3.03 亿，同比增长58.30%；2013年上半年化学药业务增长迅速预计主要受益于高盈利品种的快速增长；3）、“医药商业”实现销售收入7.84 亿，同比增长18.70%
2013 年上半年公司实现归属于母公司的净利润增速为46.03%。2013 年上半年公司实现归属于母公司的净利润为1.17 亿，同比增长46.03%，快于收入的增速，我们从成本端及费用端分别进行分析：1）、2013 年上半年公司整体毛率为30.88%、较2012 年同期基本持平、略高0.07 个百分点：在中成药收入占比提高、天然植物药代理销售比例提高及主要原材料“三七”价格高涨三方面因素作用下、“天然植物及中成药”毛率同比下降6.26 个百分点，在高毛率产品增长迅速的带动下“化学药”毛率同比上升15.05 个百分点，医药商业毛率同比微幅下降0.06 个百分点。2）、2013 年上半年公司销售费用率同比下降3.33 个百分点、管理费用率同比下降0.64 个百分点。公司销售费用率的下降，经分析主要是“天然植物药”代理销售占比提高及“中成药”收入占比提高的情况下、相应“宣传会议费”、“市场调研咨询费”同比出现下降。
“血塞通”、“天眩清”2013 年下半年销量有望延续高增长。1）、公司的“血塞通”系列产品主要成分为三七总皂苷，主要用于心脑血管疾病的治疗，其2012 年收入增速预计超过50%、销售规模达到约7 亿、公司“天眩清”系列产品主要成分为天麻素，主要用于精神类疾病的治疗，其2012 年收入增速预计超过35%、销售规模达到约1.2-1.5 亿。2）、在清理库存及代理销售比例上升的双重作用下、该两个系列产品2013 年上半年收入端增速平平；伴随渠道库存清理完毕及公司继续加大空白、薄弱地区的覆盖、加大成熟地区的推广的营销策略，并执行地区经理标准考核方案、对代理商及业务人员实行精细化管理的推动下，我们预计2013 年下半年“血塞通”及“天眩清”系列产品销量有望延续超过30%的高增长。
盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司2013-2015 年的净利润增速分别是34%、33%及31%、对应的EPS 分别为0.71、0.95 及1.24 元（已经考虑2013 年7 月公司完成增发对EPS 的摊薄），继续给予公司“增持”评级。
风险提示。1）、公司主打产品存在被降价的风险；2）、公司所用主要中药材价格上涨。
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