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长春高新：向死而生的创新驱动型企业是这样炼成的
“向死而生”是德国哲学家马丁·海德格尔在他的代表作《存在与时间》中提出的概念。它并非指一个从生到死的生理过程，而是一种存在方式。它教人从随波逐流、人云亦云的状态中惊醒。
今天，当我使用“向死而生”这个词时，我想表达以下3层意思：
1、认清现实，积极面对；
2、珍惜当下，活出意义；
3、绝境反击，背水一战。
01 财报的废墟
10月30日晚，长春高新披露2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入98.07亿元，同比下降5.60%；实现归属于上市公司股东净利润11.65亿元，同比下降58.23%。
其中，子公司金赛药业实现收入82.13亿元，同比上升0.61%，实现归属母公司所有者的净利润14.21亿元，同比下降49.96%；子公司百克生物实现收入4.74亿元，同比下降53.76%，实现归属母公司所有者的净利润-1.58亿元，同比下降164.76%；子公司华康药业实现收入5.42亿元，同比下降5.38%，实现归属母公司所有者的净利润0.36亿元，同比上升2.46%；子公司高新地产实现收入5.44亿元，同比下降7.97%，实现归属母公司所有者的净利润23.27万元，同比下降99.39%。
需要说明的是，长春高新的业绩下降早已不是新闻，而是旧闻。去年全年营收下降7.55%，净利润大降43.01%，今年上半年营收同比微降0.54%，净利润同比大降42.85%。
因为集采，因为竞争，那个支撑长春高新高成长的生长激素的神话，破灭了。
所以说，单看营收和利润，它早已是一片废墟。
然而，这份“难看”的财报，恰恰是最好的药方。你耳朵听到的是财报里的“雷声”，我耳朵听到的是转型的“春雨”。因为，我认为它不是爆雷，而是这家药企在“换羽”；因为，众人眼里的黄昏，恰是我眼中的黎明。
02 创新药的幼苗
此前，长春高新曾向机构投资者介绍，公司已布局40条研发管线，在公司重点推进的24款在研产品中，有14款药物产品进入Ⅲ期临床或NDA，有9款为1类新药，覆盖肿瘤、免疫、呼吸等大病种领域。
最具代表性的是伏欣奇拜单抗（金蓓欣®），作为国内首个抗IL-1β全人源单抗，已于2025年6月获批上市，用于痛风治疗。临床数据显示其单次给药后镇痛效果与激素相当，24周复发风险降低87%。公司预计该产品2025年销售额可达1亿元，2026年将达到6-10亿元 。
另一个重磅产品是GenSci139，这是一款靶向EGFR/HER2的双特异性抗体偶联药物（BsADC），于2025年10月获批进入临床。该产品采用具有自主知识产权的高度稳定和亲水的可裂解连接子，与强效拓扑异构酶I抑制剂类有效载荷共价连接，有望成为全球首创（First-in-Class）和同类最佳药物 。在多个PDX模型中，GenSci139显示出优于竞品DS-8201的抗肿瘤活性 。
此外，公司的PD-1激动剂GenSci120也取得重要进展，已获得中国国家药监局I类创新药临床批件，适应症包括成人系统性红斑狼疮、成人原发性干燥综合征、成人炎症性肠病等 。更值得一书的是，该产品还获得了美国FDA默示许可，将在美国启动类风湿关节炎相关临床试验 ，标志着公司国际化战略的重要突破。
——这岂止是一株创新药的幼苗，这无疑是一排创新药的小树和几十株创新药的幼苗。它们之所以能够破土、发芽、成长，源于它们有一个共同的创新基因。众所周知，早年金赛药业的生长激素，不仅是国内首创，而且是全球首创，同时也一直是国内唯一一款销售额突破百亿的创新药。
03 估值的辨析
当下的长春高新高估吗？
如果按它现在的利润来算，它的估值的确不便宜。
如果按创新药企计算利润的惯常算法，把它全年高达20亿以上的研发费用的一半计入当年的利润来计算，那么，它的估值肯定不贵。
如果与其它创新药企做横向比较，其估值则明显偏低。众所周知，百济神州、康方生物、诺诚建华、荣昌生物等处于亏损状态的创新药企业，其市值已高达400亿乃至上千亿，而长春高新的市值也只有400多亿。
有人是这样预测长春高新新上市或即将上市的几款新药的销量：
伏欣奇拜单抗：2025年上市首年，销售额1亿元；2026年进入部分医保6-10亿元；2027年，随着医保覆盖范围扩大和市场认知度提升，将达到15亿元。
替勃龙片：2025年上市首年，销售额3亿元；2026年随着医保准入和市场推广深入，将达到5亿元；2027年6亿元。
绒促卵泡激素αN02注射液：2025年10亿元；2026年将达到15亿元；2027年有望达到20亿元。
美适亚：2025年1亿元；2026年将达到5亿元；2027年10亿元。
小儿黄金止咳颗粒：2025年0.5亿元；2026年将达到1亿元；2027年2亿元。
鼻喷流感疫苗：2025年5-8亿元；2026年8亿元；2027年10亿元。
尘螨变应原舌下片（ACARIZAX®）: 2025年：不足0.5亿元； 2026年1-2亿元；2027年5-8亿元。
综上，长春高新2025年上市的新药伏欣奇拜单抗、替勃龙片和促卵泡素αN02注射液，预计未来三年收入将从21亿元增至66亿元，在公司总营收中的占比将提升至45%。
届时，公司将从“生长激素单核驱动”走向“创新药+疫苗+脱敏治疗”多轮驱动。
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