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私募基金三大招数沙里淘金
整体突出分化严重
新发布的“好买·中国对冲基金指数”计算起始日为2006年12月31日，截至日为2010年11月30日，指数累计实现收益73.5%，较同期沪深300指数高出19.8个百分点，在中长期战胜了大盘。同时，从该指数的走势来看，较好地体现了私募基金“整体收益波动小于大盘收益波动、下行控制佳”的特征。
国金证券统计也显示，2008年至2010年，A股市场基本完成一个短周期的循环，历经下跌－上涨－震荡，期间沪深300指数下跌40%，而中证500指数则基本持平。阳光私募整体表现优于股市，其中，整体绝对收益率与股市相当甚至优于股市；平均标准差仅是股市的2/3左右；夏普比率显著优于股市，且为正值。
具体来看，2008年至2010年，非结构化阳光私募整体实现8.49%的正回报（已剔除浮动费用）；2009年至2010年，非结构化阳光私募整体实现67.45%的收益；而2010年当年，非结构化阳光私募整体收益则为6.99%。
根据国金证券三年、两年及一年的阳光私募业绩排行榜（Top20），可以发现能够同时出现在三榜上的投资顾问寥寥无几。从三年期来看，上海朱雀、深圳武当、上海尚雅、淡水泉、深圳合赢、新价值、景林资产、星石投资、上海理成、云南信托等担任投资顾问/管理人的产品表现出色，绝对回报及风险调整后收益均处于领先位置；从两年期来看，北京源乐晟、鼎锋投资、智德投资等表现突出；而从一年期来看，和聚投资则表现出色。
好买基金数据亦显示出同样的结果。根据好买基金统计，2010年阳光私募全年业绩Top10依次为世通1期（常士杉）、华宝1号（汤小生）、理成风景2号（杨玉山）、德源安1期（许良胜）、瑞天价值成长（李鹏）、混沌2号（王歆）、展博1期（陈锋）、铭远巴克莱（韩跃峰）、彤源2号（任云鹤）、和聚1期（李泽刚）。其中，冠军世通一期绝对业绩高达96%，相对市场指数大胜了113个百分点；亚军华宝1号的业绩达到47.8%；季军理成2号的业绩也达到44.71%。同时，排名前五的阳光私募业绩全部超过39%。
事实上，回望过去两年，阳光私募Top10的业绩一直相当耀眼，只是其中的名单更迭频繁。在2010年的Top10榜单中，除了混沌和展博的私募产品在往年进入过行业前列之外，其余产品大多是2010年的“新秀”，甚至有个别产品过往业绩曾经垫底；而在2009年夺得冠军的新价值2号，在2010年的排名中已排至80名开外；2008年的几个阳光私募明星亦风光不再，走稳定收益路线的星石投资、中国龙等在2010年均在行业中游，东方远见和鑫巢更是排名靠后。
国金证券对阳光私募业绩持续性较差的成因进行分析指出，一方面是由于新生力量不断加入对于原有市场格局的冲击；另一方面则是由于考察角度造成，既然去排名当然看的就是“相对”业绩，私募投顾由于理念风格差异，在不同的市场阶段适应性有所不同，而过往几年市场的“非常态”波动恰恰又进一步放大了各阶段风格差异效果。另外，由于私募产品已经达到足够的数量，不排除“偶然”因素对结果的影响。因此，对于阳光私募过往几年的持续性需辩证看待，要从“绝对”标准角度出发兼顾其业绩表现和风格的一致性。
海通证券有关人士则表示，纵观过去三年阳光私募业绩排名，可以发现在牛市中取得良好业绩的阳光私募，在震荡市中继续取得良好业绩的概率更高，但在转入熊市时业绩延续性较差；而熊市中表现不佳的阳光私募，在牛市或震荡市中表现较好的概率更大。事实上，这与风险收益的对称性有关，因为在熊市中抗跌的基金基本属于保守型风格，从而决定了其在牛市或震荡市中进攻性不足，反之亦然，由此导致了阳光私募业绩延续性较差的局面。
此外，各阳光私募之间业绩分化也日益显著。好买基金指出，简单对比阳光私募过去三年的年均业绩极差（最高收益-最低收益）达到134%，即使考虑到偶然因素，采用前后10%产品的平均业绩进行比较，使得极差得到很大程度的收敛，但年均极差仍达到78%，大幅高于公募基金。
对此，好买基金、海通证券均认为，阳光私募业绩分化程度高，一方面是由于行业准入门槛低，导致管理人投资能力鱼龙混杂，既有“真高手”，也有“伪高手”；另一方面则是由于私募基金规模小、投资操作限制少这一“双刃剑”，既带来投资灵活度高的优势，也随之带来了风险，能力强的管理人会因此而放大收益，能力不济的管理人则会因此而放大损失。
三大招数沙里淘金
在此背景下，投资者选择合适的阳光私募产品显得越来越困难。对此，上述几家机构纷纷开出了“独门秘笈”，帮助投资者沙里淘金。综合来看，主要有三大招数：
关注综合风险因素的中长期业绩排名好买基金指出，由于私募基金的流动性较差，其投资期限通常会较长，再加上业绩延续性较差的状况，投资者在关注年度收益率排名的同时，也要适当关注中长期业绩排名，特别是综合风险因素的中长期（两年、三年期）业绩排名。
以好买基金对运作两年以上的私募基金排名得出的2010年业绩Top10为例，冠军世通1期当年收益率高达96.16%，近两年收益率也高达212.17%，具备较强的延续性；季军铭远巴克莱近两年的收益率排名跌至纳入统计的153只基金中的第53位；而排名第8的明达3期近两年的排名位于1/3水位线，近三年的排名更是由于2008年的大跌而进一步下滑，收益率仅为5.71%。
此外，投资者在关注收益率的同时，也应该注重下行风险。好买基金指出，阳光私募的下行风险控制能力代表了对“绝对收益理念”的身体力行程度和实战水平，因此，投资者在选择私募基金的时候，不妨关注阳光私募风险调整后的收益。
为了帮助投资者更理性全面地分析私募基金的长期业绩，好买基金评级系统会计算出评级区间内基金月度风险调整收益，并以此作为星级评价的依据，将参与评级的私募基金根据评价指标划分五个等级，以正态分布为星级划分原则：将风险调整后收益降序排列，前10%评价为“5星”，之后的22.5%、35%、22.5%、10%分别评价为“4星”、“3星”、“2星”和“1星”。高星级评价表示基金在评级期间有较高的风险调整后收益，即在承受单位风险时，为投资人获得了更高的超额收益。
在运行满两年的私募基金2010年度收益率排行榜中，瑞天价值成长的下行风险控制力较好，而世通1期的风险控制能力略逊。综合来看，瑞天价值成长风险调整后收益为2.73%，略逊于世通的4.59%。此外，翼虎成长的下行风险控制能力也不错，近两年的风险调整后收益都保持在前列。
总体来说，适当参考星级排名尤其是两年、三年甚至更长期的星级排名，可以避免过分关注年度收益率排名，多角度考察私募基金，引入长期表现和对风险控制的考虑。比如，从好买基金的中长期星级评价中可看出，云程泰1期既是2010年绝对收益率靠前的基金，其近一年、近两年的风险调整后收益的星级评价都为5星，但其近三年的星级评价仅为2星；海洋之星2号、林园3、明达4等也有类似的情况。
选择适合自身投资偏好的私募基金投资顾问在阳光私募这一相对个性化的领域，部分阳光私募投资顾问在操作策略上已经展示出多元化，投资者应尽量选择适合自身投资偏好的私募基金投资顾问。
国金证券指出，从风险收益定位差异来看，愿意以较高风险获取较高收益的投资者可以选择积极型的投资顾问，如尚雅、新价值；愿意以中等风险获取中等收益的投资者可以选择平衡型的投资顾问，如重阳、朱雀、武当、源乐晟；而对于风险承受能力较低的投资者而言，则可以选择稳健型的投资顾问，如智德、星石等。
从换手率差异来看，价值型投资者可以选择买入-持有策略的投资顾问，如长今、同威、君富等；交易型投资者则可以选择频繁交易（即以高频交易为主，主要通过高的换手率来锁定赢利和止损）的投资顾问，如中睿合银、博颐、展博等。
此外，还有擅长组合管理的智德、倡导量化投资的国富等等，可以对投资者构建私募基金组合起到良好的补充作用。
选择业绩具有可复制性的私募基金产品事实上，除了外部分化，随着阳光私募的不断发展，一部分私募基金公司在规模不断扩大的过程中，旗下的多只产品也出现了或多或少的内部业绩分化，最严重的超过30%。究其原因，主要是因为基金经理不同和成立时间不同导致的行业、个股配置差异。此外，随着越来越多行业基金、主题的推出，产品投资标的差异也将进一步拉大私募基金公司内部业绩差距。在此背景下，投资者切忌仅凭单个产品的突出业绩便盲目选定私募基金投资顾问，还需要更进一步落实到具体产品、基金经理、基金投资标的上。
不过，值得一提的是，在仅有一位基金经理的私募基金公司中，业绩差异明显收窄。在好买基金统计的9家单个基金经理私募中，仅有武当和同威的2010年业绩极差大于10%，星石、远策、民森、淡水泉的极差均控制在5%以内。其中，除了民森采用数量化投资以外，其余三家私募都以选股为主要投资策略，较低的换手率也有利于基金复制策略的施行。
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